「今日爆料」2021家居品牌峰会潘伟疫后中国经济与家居行业发展

在讲求整体稳定的环境下，预计2022年房地产市场将企稳，随着住房增速放缓，现有市场有望进入消费升级的长期通道。家电下乡将拉动消费超1000亿台。从长远来看，家装的智能化、环保化将为整体市场带来巨大的空间。未来5年，智能家居和绿色家居产业有1万亿美元的增长潜力，相当于家装行业的供给侧改革。

2021年12月23日，申万宏源证券固定收益金融部负责人、清华大学研究员范伟先生以“家居发展”为主题，做了“后疫情与中国经济共享”行业'。”。

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各位来宾大家好，很高兴参加2021家居品牌峰会。我讲一下2022年中国的经济形势和家居行业的发展。考虑到2022年的情况，最大的一点是中美金融周期脱钩，预计会对实体经济和金融市场产生影响。在谈金融周期脱钩之前，我们先来看看过去12年金融周期的形成及其对全经济和金融市场的影响。

量化宽松与金融周期

回顾13年前，美国次贷危机爆发，欧元区随之爆发欧债危机。危机期间，以美联储为代表的世界各国央行实施了非常宽松的货币政策（——次量化宽松）。

量化宽松的负责人是时任美联储主席的伯南克。除了量化宽松政策外，他还提出了影响力理论——金融加速器理论。在金融加速器理论提出之前，传统理论讲的是经济流通，强调企业对生产和整体经济流通的影响，认为金融市场是中性的。不过，伯南克教授指出，金融市场并不是中性的，因为资本流动的背后是信息流动，金融市场的高流动性会加速信息流的传播，改变经济周期的运行。我们看到，2008年美国次贷危机和量化宽松政策实施后，过去的经济周期明显加速。以往教科书讨论的经济周期是“10年周期”，但自2008年以来，世界主要经济体已经历了4次周期，每次周期基本缩短为3至4年。

2019年底，在COVID-19爆发之前，欧洲、美国和中国已经进入或即将进入第四次金融扩张周期。换句话说，即使没有COVID-19事件，世界也将进入第四轮量化宽松和新的货币扩张周期。

诚然，当今世界已经进入第四次宽松周期，但我们没想到美联储在2020年和2021年会因为疫情的影响而宽松这么多。2009年美国首次量化宽松规模约为7000亿美元，但这一次，美联储的资产负债表从约4万亿美元迅速扩张至目前超过8万亿美元的水平。“，只有更高”。欧洲在2020-2021年也将有一个非常宽松的货币环境，而中国对于这种金融扩张将会更加谨慎。

预计明年经济金融方面最大的外部变量将出现一些变化。如果相对较高的通胀持续存在，包括美联储在内的主要央行将进入相对紧缩的环境。我们在2021年底的美联储会议上明确表示明年将缩表+加息，英国央行也开启了加息周期。中美周期可能正在脱钩。在金融方面，叫中美金融周期脱钩，在产业链方面，叫全产业链重组。

从理论上讲，全化可以改善分工，提高效率，所以应该说，从长远来看，比如10年、20年，全化仍然是一个大趋势。波浪中……所以全化也会呈现上升趋势，短期内全化可能会死灰复燃，这叫金融周期脱钩、产业链重组。

次贷危机之后，全都在拼命加杠杆，包括金融杠杆和产业杠杆，单靠资本注入已经无法带来经济的长期增长。所以我们看到，近年来经济增长面临着比较大的压力。

股博弈阶段有何特点？

我们把全经济格局称为“三国浪漫”，即北美经济集团、西欧经济集团、东北亚经济集团三大领域竞争与合作的格局。全经济格局正从增量博弈转向存量博弈阶段，进入存量博弈阶段有何特点？股博弈阶段必然会呈现你多我少，你有我有，你生我死的局面。由于这些特点，未来中美两国金融周期脱钩、产业链重组几乎是不可避免的。当然，中国可以为维护全多边关系的开放性发挥作用。比如，如何在世贸组织中取得更好的地位，确实会持续影响中国对外贸易的发展。客观地讲，自2001年加入世贸组织以来，我国对外贸易取得了巨大成就，获益匪浅。从2000年到2020年的20年，是一场渐进的博弈，蛋糕越来越大。全化水平显着提升，中国是全化的最大受益国。

目前中国经济已经是世界第二大经济体，如果我们想继续保持发展中国家的地位，享受发展中国家的优惠政策，来自西方国家的压力将会非常大。我们会直接加入巴西、俄罗斯等发达国家的行列吗？个人认为，不宜轻举妄动。

首先，中国虽然经济体量大，但人均GDP较低，城乡经济结构差异很大，直接进入发达国家肯定会损害我们的对外贸易。与此同时，我们看到巴西和俄罗斯直接进入发展中国家，而随着国家成为发达国家，这种角色逆转从现实世界的结果来看并不是很好。所以客观地讲，中国最有利的地位，即客观上相对于中国来说，应该是新兴市场国家或者是介于发展中国家和发达国家之间的中产阶级的角色。当然，这种提升可能需要更多国家的合作，因为除了中国之外，还有其他国家可以进入中产阶级。随着中国在全多边关系中的新角色，有利于中国更好地融入全经济、更好地融入全贸易。

杠杆和稳定杠杆“取决于以上，你得到的取决于它。”

我们继续谈谈金融周期脱钩对我国金融政策的影响。美联储认识到通胀不是短期现象，而是可能成为中长期因素，在上次美联储会议上，每月资产购买规模从2020年1月减少150亿美元至300亿美元与2022年1月的上次降息相比。这将意味着购买量大幅下降，而三分之二的美联储官员预计2022年将加息三次。同时，我国在这次疫情之后的货币宽松政策也非常谨慎。2020年宏观杠杆率上升，2021年货币政策+财政政策相对谨慎。所以，在这种情况下，我们没有必要效仿美国，在2022年进入紧缩周期。由于2021年没有放水，某些行业也出现了明显的收缩，比如房地产行业、教育培训行业。在此形势下，2022年中央经济工作会议的基调是“稳定是第一要务、稳中求进”。央行在三季度货币政策报告中删除了“管好资本”、“坚决防止经济泛滥”等措辞，并提到要保持经济平稳运行。考虑到这种情况，预计韩国2022年的货币政策将是稳定但宽松的。

根据以往经验，韩国降杠杆时，宏观杠杆率保持稳定，中国稳杠杆、稳经济时，宏观杠杆率上升。2016年、2017年、2018年去杠杆期间，宏观杠杆率稳定在250左右，但到了2020年疫情爆发时，宏观杠杆率目前已升至280左右。我们预计2022年整体宏观杠杆率将小幅上升。这种货币环境相比实体经济和金融市场可以说是相对宽松的。降低和稳定杠杆说到杠杆，可以用下面这句老话来形容它本身“你得到什么取决于上面，你得到什么取决于下面，你得到什么取决于下面。”

在今年的中央经济工作会议上，中央首次提到“三重压力”。如果你还记得过去五年提出的“三阶段重叠”，中国经济已经进入了增速转型期、结构调整阵痛期、以及前期经济刺激政策的消化期。五年后，当前的经济从需求角度来看，需求会出现收缩，从供给角度来看，由于原材料价格的影响，对工业供给会有一定的影响，对当前的经济会有影响从期望的角度来看。增长预期确实相对较弱。在这种情况下，更需要建立相对宽松或稳定的货币环境，实施积极的财政政策，为经济衰退做好准备。

碳中和的机会

明年或长期可以投资哪些热点？传统三驾马车的最大特点是对外贸易。这比中美贸易战之前好多了，过去我们平均每月贸易顺差是30到400亿美元，但疫情之后增加到500到6000亿美元，创历史新高。几个月内这一数字可能会达到800亿美元。外贸表现很好，但疫情不可能永远持续下去，疫情过后，外贸能恢复到每月400亿美元的正常贸易顺差，已经很不错了。而消费是一个慢变量，短期内消费不太可能出现大幅变好或变差的情况。在这种情况下，我们仍然需要寻找投资热点。无论是政策压缩还是市场整体需求，传统的退出投资和房地产投资都无法满足过去20年快速城镇化的需求。

未来哪些方面值得投资？

首先是碳中和。范伟表示，未来的投资将不再是修桥、修路、建房子，而是电力。因为未来所有的能源都会先转化为电能，然后再输送到需求方。发电量将比现在增长三倍以上，就像过去10年的高铁一样，电力行业的基础设施建设将占未来基础设施投资的很大一部分。

二是乡村振兴。范伟解释，土地出让金此前已从土地转入税务部门，他希望土地出让金“取之于民，用之于民”，50多个将在农村地区使用。未来乡村振兴可以作为一个投资方向，可以持续很多年。

三是城市更新。范伟表示，过去十年城镇化发展迅速，未来这个增速肯定会减弱。国家不再鼓励新区建设，而是对现有城区进行城市更新。上海设立了800亿元的城市更新基金，这也是未来投资的新方向。

后疫情时代的家装行业

最后我们来看看“后疫情时代”家居行业的发展。首先，它与房地产行业以及家居装饰行业高度相关。

最新房地产数据显示，今年截至10月商品房累计销售面积增长7倍至126亿平方米，但增幅较上月下降43个百分点。九个月前的10月份，商品房销售面积增长7倍，达到126亿平方米。销售面积11亿平方米，比上年下降24%。当你看到下降时，这一点非常明显。

房地产竣工数据显示，10月份房地产竣工面积4600万平方米，同比下降21%，房地产行业仍处于严重下滑状态。房地产行业也承受着很大的资金压力，而在所有行业中，房地产行业的景气度只占2%，可以说是垫底的。房地产近一两年一直处于脆弱状态，一定程度上扰乱了家装行业。新一届中央经济工作会议指出，房地产业要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。从这三句话可以看出，中央对房地产行业的态度不再像前两年那么严厉。因此，我们认为极性必须颠倒。房地产已经处于非常低的分位数水平，例如第二个百分位数，并且未来可能会温和触底并稳定下来。而且，房地产总体占中国GDP的比重非常大。