「记者爆料」平安证券解读4月财务数据：淡季信贷放大，住房贷款下降-资源分析-韩韩H5开发

平安第一经济队钟正生/张璐/常益新

核心理念

新型社会金融表现不佳。经过一季度“天价”投资后，2023年4月社会融资增速明显降温，仅比去年4月疫情期间最低点多2873亿元。出现了。抑制社会金融大幅下滑的一个关键因素是人民币信贷增速放缓，4月份人民币信贷增速降至2008年以来历史同期第二低水平。表外融资和直接融资基本延续一季度的格局。1）信托贷款、信托贷款小幅正增长，承兑非贴现银行据降幅较上年同期有所收窄。2）企业直接融资较上年同期减少，主要是期限规模增加所致。债券。3）政府债务融资金额较上年有所增加，但需谨慎“后劲”。预先批准的2023年剩余发行限额不足1万亿韩元，截至5月初，地方政府债券剩余限额尚未发行，因此这期间的缺口可能会恶化政府债券采购绩效。

新增人民币贷款相对疲弱，增速明显弱于同期历史平均水平。各项目从强到弱依次为企业中长期贷款>企业短期贷款>居民短期贷款>居民中长期贷款。新增人民币贷款最大的题仍然在于居民中长期贷款，但由于房地产销售不景气、居民预期偏弱、存量贷款提前还款等原因，增量不足。抵押贷款。但从传统信贷淡季的4月数据来看，并不能得出企业信贷需求依然不足的结论。与此同时，一季度企业中长期贷款大幅增长，截至4月份同期创历史新高，而分类据则保持较低增速。目前的商业贷款需求可能是可以接受的。此外，4月初以来存款利率市场化改革快速推进，缓解银行净息差压力，提高支持实体经济的可持续性，为企业贷款利率进一步降低形成动力。”。

从货币供应量和存款数据看，1）M1较上年小幅回升。每年前4个月的尾部因素是对M1同比影响较大或带动变化的主要因素。在贷款扩张的同时，企业存款也略有改善。2）M2增速较上年下降。4月份，居民资产重新配置、银行理财规模再次扩大，对M2产生了抑制。考虑到去年4月M2同比增速较3月高出08%，此次基数变动影响也较大。3）居民存款较上年下降。考虑到去年4月份多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火爆以及居民住房抵押贷款提前还款率较高等因素，家庭资产的重新分配是一个重要的题。更大的因素是，它正在发挥作用，但消费流量可能会受到。4）4月份金融存款同比大幅增长，但基于基建相关开工频率较高、重大项目开工金额较高，金融对实体经济的支持可能有所减弱。从4月份的金融指标来看，房地产复苏速度依然缓慢，如果此时金融基础设施支撑不稳定，中国经济增长动力可能会大幅放缓。

尽管当前社会金融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速相比，货币政策对实体经济的支持力度仍然较大。即使2023年中国名义GDP增速为7-8%，社会基金增速10%就足够了。展望未来，我认为要通过强化财政、推动房地产复苏、促进居民超额储蓄等方式扩大总需求，巩固经济复苏动力。

1、新型社会金融表现疲弱

新型社会金融表现不佳。2023年4月新增社会贷款规模122万亿元，同比增加2873亿元，社会贷款同比增速与上月10%持平。考虑到去年同期疫情的多方面蔓延、社会融资达到“冰”后的低基数效应以及社会融资较上年增加超过8200亿韩元的突出表现，今年一季度“开门红”平均来看，4月份社会金融表现低迷，“稳信”压力凸显。从分析来看

与此同时，人民币信贷增速放缓是阻碍4月份社会融资大幅下滑的主要因素。2023年4月，人民币贷款规模为4431亿元，为2008年以来历史同期第二低。但随着出口小幅回升以及人民币汇率相对稳定，4月份外币贷款同比有所减少。

另一方面，表外融资和直接融资基本延续一季度的格局。

一是企业直接融资较上年减少，新增社会融资略有下降。2023年4月，非金融企业企业债务融资和境内股融资同比分别增加809亿元和173亿元。今年春节后，企业贷款规模较去年同期持续增加，但到期还款金额也达到峰值，成为净融资的障碍。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具尚未使用，相关政策支持尚未落实。

其次，政府债务融资规模虽然逐年增加，但仍需谨慎“后劲”。今年前4个月，财政继续积极发力，政府债务融资额比去年同期增加3114亿元。财政预算数据显示，2023年政府债务融资规模与去年基本持平。但不同的是，2022年，剩余新增市政债券额度已于3月底发放，而2023年，剩余市政债券额度截至5月初尚未发放，剩余发行额度预核金额为不到1万亿韩元。如果近期地方政府债务指标下达，按照上年进度完成地方政府项目指标分配和预算调整程序后剩余的地方政府债务指标可能要到6月中下旬才能下达。在此期间的“缺口”可能会恶化政府债务融资绩效。

三是表外融资较上年有所增加，社会金融小幅支持继续。其中，委托贷款、信托贷款同比分别增加85亿元、减少734亿元，单月小幅增长。由于资产负债表贴现减少，未贴现银行承兑汇金额也较去年同期减少1210亿元。

2.居民贷款负担

2023年4月新增人民币贷款7188亿元，略高于去年同期低点，较2018年至2021年同期平均增幅少6237亿元。各子项由强到弱分为“企业中长期贷款>、企业短期贷款>、居民短期贷款>、居民中长期贷款”。具体来说，

居民中长期贷款月度净还款额创历史新高，较2018-21年同期平均水平少5410亿元。

居民短期贷款较上年有所下降，但较2018-21年同期平均水平增加2625亿元。

短期企业贷款较上年有所增加，但略低于2018-21年同期平均水平。

中长期企业贷款延续亮眼表现，同比大幅增加4071亿元，刷新历史同期最高纪录。

总体来看，新增人民币贷款的最大题仍然是居民中长期贷款，房地产销售低迷导致增速不足，居民预期偏弱，存量提前还款导致情况恶化。抵押贷款。从4月份的数据来看，还不能得出企业信贷需求不足的结论，4月份是传统的信贷淡季。

与此同时，中长期企业贷款在一季度大幅增加后，仍在得到有效利用，达到4月份同期最高水平。

另一方面，资产负债表据的低增长也意味着当前企业贷款的需求是可以接受的。

此外，4月初以来存款利率市场化改革进展迅速，缓解了银行净息差压力，提高了支持实体经济的可持续性，为进一步降低企业贷款利率创造了动力。

3.居民资产的再分配

M1较上年小幅回升。一方面，从历史规律来看，每年前4个月的拖尾因素对M1同比影响较大，这可能是推动变化的主要原因。与此同时，随着企业贷款规模扩大，企业存款也略有改善，4月份新增量达到约1408亿元，企业存款在2021年4月和2022年均出现下降。

M2同比增速有所下降。同时，4月份信贷扩张乏力，未能为M2提供有力支撑。另一方面，居民资产的再分配和银行理财规模的扩大也成为M2的障碍。另外，考虑到去年4月M2同比增速较3月高出08%，基数变化的影响也较大。

4月份居民存款同比下降，为2022年3月以来首次。一个主要因素是家庭资产的大规模再分配，这可能会消费的规模。4月份以来，多家中小银行纷纷下调挂牌存款利率，银行理财市场需求不断增长，居民提前还贷。

值得注意的是，4月份财政存款较去年同期增加4618亿元，这将对推动去年同期超额税收抵免返还产生一定影响。但结合其他指标来看，金融对实体经济的支持可能有所减弱，与基础设施投资相关的高频指标呈现下降趋势，显示重大项目开工量同比大幅下降去年。年。从4月份的金融指标来看，房地产复苏速度依然缓慢，如果此时金融基础设施支撑不稳定，中国经济的连续增长动力可能会大幅减弱。

本文为券商研究报告节选。