嘉兴马红丽，周三十大黄金股机构一致看好

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横店影视研究简报草根调查证实渠道下沉效应

类别企业研究机构国海证券股份有限公司研究员谭茜日期2018-09-18

电影频道下沉审视四线城市现状2017年12月，农历新年和春节期间，横店影视宣传，重点关注因下沉而扩大的房市场。的频道。2018年9月，我们在四线城市进行了短期基层调查。这次我们选择了中国安徽省中南部的一个四线城市，面积1472平方公里，2016年人口756万，常住人口2111万。合肥位于安庆市北部，安徽中部南部。该行业的优势产业以印刷包装、机械制造、塑料加工、家用纺织服装、农副产品深加工等为主。2016年5月，与横店影视正式签约，成为该地区首家大屏幕影院。横店影视投资招股书显示，截至2017年6月，安徽省拥有横店影视旗下影院17家，总房5442万元，仅次于浙江、江苏、河南三省。

《电影促进法》鼓励和支持县级以上影院建设。纵观2018年上半年电影房数据，可以确认的是，3、4号影院贡献了267家影院的房增长。中华人民共和国于2016年11月7日和2017年3月1日发布。第五条、第三十九条在实施中明确，县级以上地方人民政府应当将电影产业发展融入国民经济和经济活动之中。同时，县级以上地方人民政府要遵守国家有关规定，切实保障影院用地需求，积极盘活现有影院土地资源，支持建设和建设。电影创新。以安徽为例，截至2017年，安徽共有县级市61个，其中横店影视设立了17个。假设“一区一电影院”，横店影视就占全国影院数2787家。安徽省县级以上城市尚待建设电影院44家，即7213家。

此外，上次房总结报告指出，2018年1月至6月房收入为2996亿元，不含服务费，比上年增长18%。全年二线城市房分别为5438亿元和12005亿元，比上年增长18%。截至9月15日，三、四线城市全年房分别为4897亿/7436亿元。相比21/31，一二线城市总房17489亿元，比上年增加127元，2017年整体房份额较2017年有所提升。2018年下降23%至5837元，第三名和第四名合计营收12333亿元，比上年增加2671元。

网络补的线上售之路国产电影的线上售从2010年《阿凡达》开始就被观众曝光。2010年，国内影院预约系统没有开放第三方接口，移动支付也没有实现。它们仍然很受欢迎，低价团体优惠券已成为购买门的主要方式之一。2013年网上预订渗透率为223元。2014年，在线预订开始通过补贴用户来赚，2015年，电影预售价格已降至99元。785.网络售与影院合作初期主要是保证数量。包销是指网络务承诺帮助影院在一定时间内销售一定数量的电影。与剧院长期合作。网络购补行为的一个直接好处是促进了电影观众的增加。易观数据显示，2017年第三季度在线电影预订市场竞争呈现“双管齐下”的格局。猫眼微影和淘的市场份额分别为第5,250位和第3,444位。2015年至2017年，猫眼的销售和营销费用分别录得1521亿元、1028亿元和1420亿元，2018年上半年更是录得1146亿元。根据阿里影业2018年7月发布的年报，公司截至2018年3月31日的15个月销售及营销费用达3223亿元。由于市场成本增加，公司所有者权益亏损16586亿元，呈现寡头垄断格局。务市场新规预计即将出台。对于、影院、发行商和观众的影响程度，还要等到文件发布。

盈利预测及投资意见作为领先的民营连锁影院，在加强一二线城市影院建设的同时，也在加强三四线城市的建设。2013年至2015年，四、五线城市资产挂钩影院房复合增长率分别为8,275和8,877。我认为2018年对于中国电影行业来说是重要的一年。从《湄公河行动》到《我的美好祖国》，从《下一个地》到《我不是》，国产内容在数量和质量上都有了显着的发展。两位“药神”都引起了社会的积极反响。从内容角度来看，一部上映的电影能否房爆红取决于很多因素，但从渠道角度来看，关键是随着渠道下沉到三四五线城市，电影内容与观众产生共鸣。从2018年上半年电影房增速来看，三、四线城市房增速较大，分别排名第21位和第30位，预计也将带动2018年房增长。预计2018-2020年归属于母公司的净利润分别为397亿元、495亿元、623亿元，根据结算结果，EPS为088元、109元、138元。截至9月14日，市盈率分别为259倍、208倍、165倍，相信由于近期没有大片上映，整体电影市场的复苏和质的提升。我们看到，电影产业确立其重要产业地位是继《电影振兴法》颁布之后，以及暑假季超去年同期、新的门补贴政策等内外部因素的推动下。我们相信，未来我们的三、四线城市影院房将继续扩大市场，非房销售和广告的体量和收入将继续增加。我们维持“买入”意见，因为仍有改进的空间。

风险提示市场竞争加剧风险、优质电影供给风险、影院经营不达预期风险、业务快速扩张带来的管理风险。

顾家家居产能与渠道并驾齐驱，顾家家居执行稳定、品质优良。

类别企业研究院研究所韩国金证券研究员杰力日期2018-09-18

渠道扩张带来了销量的稳定增长。上半年完成84个空白城市覆盖，47个城市销售渠道优化升级。新店总数从1000家增至4000家，开业速度超出预期，同店增速也超过10家。与此同时，该公司一直在加大新产品的推出和营销力度，以提高每客户的价格，尽管去年第二季度的销售基础较高，但单季度仍实现了2,690辆的增长。成本方面，二季度我们加大品牌建设投入，销售成本率环比录得219%。受实施股权激励影响，公司管理费用增加约5000万元至146亿元，比上年增加5664元。扣除这部分费用，净利润为不可扣除金额增加3737元。

为提高运营效率，我们强化供应商管理，稳步推进制造布局。公司始终坚持“根据客户需求，从端到端的角度构建供应链体系”的原则。上半年，通过持续优化供应链供需计划协调、产品供应链及物流整合，订单交付周期同比缩短29%，整体库存周转天数增加100天%。与同期相比增长15%。嘉兴望江泾年产80万标准套软体家具项目已完成主体结构施工，目前正在进行室内装修工作。华中地区黄冈基地的年产能也有望在今年内开始投产。今年9月正式启动。新增产能将继续支撑公司渠道拓展，增强未来业绩稳定增长的确定性。

多品牌系列百花齐放，大规模家居战略加速推进。今年，公司与Natuzzi达成战略合作，收购了RolfBez和Banerqi，并投资了Easyhome和NickScali。公司通过多元化定位的品牌矩阵覆盖全消费群体，进一步提升软体家具全品类的供应和服务能力。在大家居板块，公司定制家居业务已步入“内生+外生”双拉动的增长高速公路。同时，通过入股居然之家，您不仅可以受益于未来居然之家IPO的资本收益，还可以利用居然之家的品牌和渠道优势，更有效地渗透营销渠道。

盈利预测及投资建议

公司正在考虑IPO上市，扩大软体家具产能，同时公司不断完善“大家居”产业，定制家具等新兴业务有望成为新的利润增长支柱，保持全面摊薄。2018-2020年EPS预测为256/331/。3年CAGR为421元，相当于21/16/13倍的PER。该公司维持“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险、营销管理风险、商誉减值风险。

中国陶瓷材料原有业务持续增长，并购范围扩大，业绩保持显着增长。

类别企业研究机构中信证券股份有限公司研究员罗婷日期2018-09-18

MLCC量价齐升+整合范围扩大，业绩较上年持续大幅增长

我们的销售额和非净利润均保持40%以上的增长率，这主要得益于我们业务的持续增长+我们合并范围1的扩大。从具体产品来看，电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、催化剂业务销量较去年同期分别增长至4673辆、3009辆、2037辆、24458辆。特别是由于MLCC混合粉短缺，2017年底产量扩大至7500吨。整体量价齐升，电子陶瓷系列毛利率提升504%至4608。2随着公司合并范围不断扩大，王子陶瓷于2017年6月成立。这导致2018年上半年催化剂业务增长了24倍。Altron于2018年6月整合。

公司净利润较上年增长148倍，与非净利润差异较大的原因是报告期内公司发行股份收购深圳奥创75%股权。原有限合伙企业变更为全资子公司。深圳奥创公允价值上升带来投资收益114亿元。从三项成本来看，18H1的销售比率、管理比率、财务比率分别为355、1148、196，较上年分别变化061、-036、155个百分点。销售成本增加的主要原因是销量增加、运价上涨、合并范围扩大，财务成本增加的主要原因是并购借款和利息支出增加。

采用MLCC配方粉末水热法打造核心技术。下游产业持续繁荣，量价持续上涨。

从技术上看，我们公司拥有核心的水热处理工艺，产业上我们是国内第一家、全第二家拥有该核心技术的厂家，而下游MLCC由于战略调整一直处于供不应求的状态。汽车电子、智能穿戴智慧城市、智慧城市等下游应用领域自2017年以来呈现显着增长，并逐渐向MLCC领域蔓延。据此，该公司于8月3日宣布成立合资公司，以确保原材料供应，并计划不断扩大MLCC配方产量。粉末的数量和价格将继续上涨。

国六标准将陆续实施，蜂窝陶瓷将加速进口替代。

近年来，公司收购宜兴王子陶瓷蜂窝陶瓷载体、江苏天诺55股权沸石分子筛、博晶科技铈锆固溶体，结合现有高纯超细氧化铝优势成立公司。尤其是以蜂窝陶瓷载体为核心的完整的废气催化剂材料供应产业链。随着全空气污染控制日益严格，基于蜂窝陶瓷的移动原料催化剂产品具有广阔的市场前景。随着我国国五、国六标准的实施，蜂窝陶瓷的数量大幅增加。道康宁和NGK目前占据90%的载体市场份额，并在完成收购王子陶瓷后正在薄壁产品领域逐步取得突破，未来进口替代有望加速。同时，天津、河北等地区也将享受到“黄改”的红利。绿色项目的发展和吉利等新客户的推动，带动了太子陶瓷业务的快速发展。

完成收购Altron，成功建立义齿全产业链。

公司于2018年5月底全面完成对Altron剩余75%股权的收购，打通氧化锆牙科行业的完整产业链。氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，与其他牙科材料相比具有性能优势。由于国民收入增加带来的人口增加和老龄化，氧化锆在义齿修复市场的渗透率不断提高，国内义齿市场规模也在不断扩大，Altron在高端义齿市场占有率居高不下。终端假牙市场。