申菱环境技术劣势，申菱环境合理估值-方案定制-韩韩H5开发

1特种空调领域领先者，具有长期发展动力

11专注特种空调领域，持续丰富公司产品线

深耕特种空调，不断扩大产能。

2000年，顺德神菱空调设备有限公司成立，2004年公司前身公司于2014年获得韩国第一张《制冷设备产品生产许可证》，公司第二个基地已准备就绪。我们主要生产机房精密设备，空调主要销往数据中心和机房工作场所，此前我们主要生产工业空调、特种空调、公共建筑、商用空调。主要销售对象为电力、化工、交通、冶金等行业。公司于2015年完成股改，并于2019年正式更名为“广东神菱环境系统股份有限公司”。公司三大基地将于2021年开工建设，成为特种环境系统专业研发、制造基地，并在创业板上市。

经过几年的发展，公司规模逐步扩大，专注于特种空调领域，包括数据服务、工业流程、特殊环境、室内公共建筑等场景。同时，公司正在不断提高产能，逐步推进产能扩张，为公司的长远发展奠定了基础。

产品矩阵丰富，下游客户包括电信、电力、制造等行业。公司产品主要包括数据业务空调、工业空调、特种空调、公共建筑和商用空调四大类，其中数据业务空调和工业空调销量最高。2022H1，两类产品占比487%。

从下游客户分布来看，数据服务空调服务于信息通信行业，客户主要包括华为、曙光节能等，工业空调则包括电力、化工、制造、冶金等领域。我们的主要客户是国家电网、南方电网等中央企业。特种空调包括核、军事和航空航天、运输、医院和医疗应用。包括公共建筑、大型商业建筑、科研机构等。以及其他领域。此外，我们还积极开发储能恒温器、热泵等新产品，不断丰富公司的产品线。

12公司控股权稳定，股权激励彰显发展信心。

家族式所有制，治理稳定。公司控股股东为崔英奇老师，崔英奇及其女儿崔子华为共同实际控制人。截至2022年第三季度末，蔡英池先生直接持有公司股2,295股，并通过申菱投资间接持有公司股765股，合计306股。

此外，崔子华为中诚投资实际控制人，持有公司股967股，崔英奇之子崔伟贤为中贤投资实际控制人，持有公司股532股。中诚投资先生、中贤投资、本公司实际控制人。崔英奇是一个集体行动的人。因此，实际管理人共同行动人合计持有公司股份4559股，公司股权结构稳定。

稳定的股权结构有助于公司战略的决策和实施，为公司的发展奠定基础。此外，中诚投资是公司员工持股。公司实行员工持股计划，将公司的发展与核心人员的利益结合起来。

股权激励计划彰显了公司对自身发展的信心，提高了员工的积极性。2022年5月，公司公布了“一级性股激励计划”，对公司董事、高级管理人员及其他骨干人员等142人进行激励。本次激励计划授予的股份数量为480万股，约占公司股本的2%。

13销售保持稳定增长，同类企业竞争力凸显。

随着产能逐步显现，销量有望保持较高增速。2018年至2021年，公司营业利润从1118亿元增长至1798亿元，归属于股东的净利润从103亿元增长至137亿元，复合增长率为1078。两者都呈现稳定增长。2022年一至三季度，公司实现销售额1556亿元，较上年增加5238元，归属于母公司净利润137亿元，较上年增加6321元。前一年。一。随着公司三大基地逐步建成并投产，公司未来销量有望保持快速增长。

数据业务空调、工业空调、特种空调销量占比较高。分产品来看，2021年总销量中，数据业务空调/工业空调/特种空调/公商用空调/其他产品销量分别占3070台、2537台、2238台、492台和1627台。数据业务空调、工业空调、特种空调销量占比较高。2022年上半年，数据业务空调占比下降，数据业务空调/工业空调/特种空调/其他产品销量分别占总销量2,436台、2,432台、1,896台、3,236台。

毛利率略有下降，趋势向好。2022年前三季度，公司毛利率为2832，较去年同期下降292。主要原因是受原材料价格上涨和疫情影响，整体形势恶化。毛利率水平有所下降。

随着疫情影响消退、钢价下跌，公司毛利率有望逐步稳定。

分产品来看，数据业务空调、工业空调、特种空调、公共建筑、商用空调2021年毛利率分别为1840、3181、3073、2804，其中工业空调毛利率最高利润。利润；数据业务空调毛利率最低，但最大原因是数据中心下游客户议价能力较高。

2022年上半年，原材料价格出现不同程度的上涨，这将释放主要通过ETO模式履行订单的潜力，通过技术优化降低成本，通过制造工艺优化提高效率和降低成本。另外，公司主要采用成本加成法，在收到新订单时，根据原材料价格变化及时调整产品价格。因此，公司的毛利率和净利润率为预计将保持稳定。

公司在专用空调领域的服务场景比竞争对手更多。

在专业空调领域，英维克、嘉利图、伊米康业务存在交叉，英维克的主要产品也应用于数据中心空调和散热领域。在轨道交通领域，伊米康产品应用于环保领域等。申菱环境在特种空调领域拥有广泛的服务场景，产品应用于电力、化工、能源、机场等领域。轨道交通和环境保护。

公司毛利率在同业中处于中等水平。从可比公司来看，申菱环境/英维克/嘉利图/艾米康2022年前三季度的毛利率水平分别为2832/3000/2791/1874，处于中等水平。英维克和嘉利图的毛利率相对较高。

综上所述，公司作为数据服务空调行业的龙头企业，在激烈的竞争中仍能保持良好的盈利能力，毛利率和净利润率均处于中等水平。

成本控制效果惊人。从三项成本比率来看，公司2022年前三季度的管理成本比率为672，较2021年上升098个百分点，主要是由于人工成本和券商咨询费的增加。

2022年第一至第三季度销售成本率和财务成本率分别为730和056，较2021年分别下降061和006个百分点。销售成本率的持续下降表明公司良好的成本管理。能力。

研发投入不断加大，技术储备也不断增加。公司长期保持较高的研发投入水平，2021年全年研发投入764528万元，较去年同期增加2367元。2022年第三季度研发投入683379万元，比上年增加3353元。2021年，研发人员数量为550人，即2111人。从战略角度看，公司未来计划继续向储能、温控、热泵等新兴领域拓展。通过加大研发投入，公司将为拓展新业务奠定坚实的基础。

2特种空调应用广泛，在各领域持续繁荣，奠定了发展基础。

21特种空调行业壁垒强，下游应用范围广。

空调设备可分为舒适空调和特种空调两大类。舒适空调主要用于满足人体对环境温湿度的要求，为人们提供舒适的办公、生活环境，而主要采用特种空调。为满足特定的工业要求，由于工艺和特殊环境的要求，受控环境的物理参数、化学参数、生物参数等必须严格控制在一定范围内或使用场景的特殊要求内。专用空调设备的稳定性和可靠性较高，具有显热大、潜热低、风量大、热函差小、不间断运行、常年制冷等特点。

特种空调行业进入门槛较高。由于特种空调装置属于精密控制系统，因此在技术壁垒、人才壁垒、研发管理壁垒、工艺能力壁垒等方面与专用空调相比具有显着的特点。

1）技术壁垒该技术需要多学科共同发展，对新进入者有较高的技术。

2）人才壁垒企业需要保障各个领域的人才，同时需要多年的实践经验来聚集和发挥团队能力、开发新产品，一些关键工艺岗位也需要多年的实践经验。经验丰富。只有合格的技术人员才能执行该工作。

3）研发管理壁垒对于行业新进入者来说，搭建符合空调专业行业发展规律的研发管理是一个严峻的挑战。

4）工艺能力障碍专业空调制造涉及多种工艺。系统地重叠和整合整个过程是困难和复杂的。工艺技术的成熟度和专业性直接决定了产品长期运行的可靠性。产品。

5）品牌壁垒用户普遍愿意选择具有丰富产品生产经验、行业实践经验、研发能力的企业。空调专业行业新进入者面临短期内品牌效应难以建立、周期长、成本高、难度大等题。

6）市场开拓障碍该行业往往通过设计机构、工程公司推荐、客户口碑、客户现场考察等方式获取客户资源。进步和成功。能力变得更强、更大。

7）营销服务壁垒客户非常重视营销服务的专业性和及时性。专业空调用户无论地域还是行业都相对分散。

竞争格局以机房空调为例，呈现出“一超多强”的格局。

纵观国内机房空调竞争格局，排名第一的艾默生保持着稳定的领先地位。2019年，艾默生、嘉力图、艾特网络能源、李美康、英维克托市场份额分别为305、118、96。分别为96、90；艾默生龙头地位稳固，国产品牌销量和市场占有率稳步提升。

空调原材料中铜占比较高，下游客户中电信客户占比较高。

从上游供给端看，空调主要原材料包括铜、钢材、注塑件、铝和冷轧板，成本比分别为16、4、9、5和2。适用于大批量原材料。